“債牛”行情回歸？國(guó)債期貨全線飄紅

股債“蹺蹺板”效應(yīng)下，隨著近期股市出現(xiàn)震蕩調(diào)整，債市逐漸企穩(wěn)反彈。

10月10日，國(guó)債期貨開(kāi)盤(pán)后持續(xù)震蕩走高，截至收盤(pán)，30年期國(guó)債期貨主力合約漲近1%，10年期國(guó)債期貨主力合約漲0.31%，5年期國(guó)債期貨主力合約、2年期國(guó)債期貨主力合約也有不同程度上漲。

分析人士指出，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)入不確定狀態(tài)，債市在前期急劇回調(diào)后存在修復(fù)空間。往后看，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)仍在財(cái)政政策發(fā)力情況。

債市企穩(wěn)反彈

隨著股市情緒邊際減弱，債市出現(xiàn)邊際修復(fù)。

10月10日，國(guó)債期貨收盤(pán)全面飄紅。30年期國(guó)債期貨主力合約漲0.96%，報(bào)112.43元，盤(pán)中最大漲幅超1%；10年期國(guó)債期貨主力合約漲0.31%，報(bào)105.86元；5年期國(guó)債期貨主力合約漲0.26%，報(bào)104.69元；2年期國(guó)債期貨主力合約漲0.07%，報(bào)102.28元。

銀行間主要利率債收益率全線下行。截至目前，30年期國(guó)債活躍券收益率下行6.5個(gè)基點(diǎn)至2.275%，10年期國(guó)債活躍券收益率下行4.25個(gè)基點(diǎn)至2.13%，5年期國(guó)債活躍券收益率下行6個(gè)基點(diǎn)至1.81%，2年期國(guó)債活躍券收益率下行3.5個(gè)基點(diǎn)至1.575%。

從資金面來(lái)看，央行已連續(xù)3日公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠。10月10日，央行公告稱(chēng)，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，10月10日以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開(kāi)展了1500億元7天期逆回購(gòu)操作，操作利率1.50%。Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日2920億元逆回購(gòu)到期，單日凈回籠資金約1420億元。

當(dāng)前股票市場(chǎng)和利率債蹺蹺板顯著，市場(chǎng)預(yù)期又進(jìn)入不確定的狀態(tài)，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)在于財(cái)政政策的發(fā)力情況。華西證券認(rèn)為，結(jié)合近期的市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，2萬(wàn)億元的增量力度或依然是一個(gè)關(guān)鍵分水嶺，假若年內(nèi)政府債追加發(fā)行規(guī)模在2萬(wàn)億元之內(nèi)，對(duì)于長(zhǎng)端利率而言可能均是利空出盡的信號(hào)；如果出現(xiàn)“長(zhǎng)期規(guī)劃”的大規(guī)模增量政策，可能偏超預(yù)期，債市或重新定價(jià)增量財(cái)政。

值得一提的是，當(dāng)前國(guó)債發(fā)行接近尾聲，也一定程度上減少了對(duì)債市的擾動(dòng)。從年內(nèi)國(guó)債剩余發(fā)行余額的角度來(lái)看，10—12月國(guó)債凈融資量整體并不高。華安固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)表示，根據(jù)四季度國(guó)債發(fā)行計(jì)劃以及1—9月平均單券發(fā)行規(guī)模進(jìn)行預(yù)測(cè)，單月凈融資節(jié)奏與去年大致相當(dāng)，高峰集中在11—12月。在凈融資額度內(nèi)，四季度存在國(guó)債單券規(guī)模明顯縮小的可能性，若財(cái)政政策超預(yù)期，增發(fā)特別國(guó)債、上調(diào)赤字率同時(shí)將增加單券發(fā)行規(guī)模等。

增量財(cái)政政策已“箭在弦上”

自9月底以來(lái)，隨著一系列刺激經(jīng)濟(jì)的政策出臺(tái)，加上市場(chǎng)對(duì)后續(xù)財(cái)政政策的預(yù)期，近期市場(chǎng)利率有所回升，促使債券價(jià)格出現(xiàn)了回落。

不過(guò)，隨著利率調(diào)整至高位，對(duì)于保險(xiǎn)、農(nóng)商行等機(jī)構(gòu)而言當(dāng)前點(diǎn)位吸引力已經(jīng)較強(qiáng)。華泰固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換、企業(yè)融資需求、支持性貨幣政策、配置壓力仍大并未改變的情況下，恐慌情緒在中期更容易提供機(jī)會(huì)。從性?xún)r(jià)比角度來(lái)看，2.3%左右的10年期國(guó)債收益率已經(jīng)不錯(cuò)。如果10年期國(guó)債利率調(diào)整至2.3%—2.4%，可以忽略股市和政策等因素積極介入。

不過(guò)，華泰固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)也提醒投資者，需要關(guān)注10月12日的財(cái)政政策，未來(lái)1—2周仍要提防理財(cái)贖回，資金面大概率在未來(lái)一兩周后有所緩解。當(dāng)然，股市表現(xiàn)的不確定仍大，可能影響理財(cái)贖回的程度，是后續(xù)最大的不確定因素。

中信證券表示，在跨季前超預(yù)期穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地的背景下，股債蹺蹺板效應(yīng)凸顯，信用市場(chǎng)再次來(lái)到分水嶺，信用利差由低點(diǎn)調(diào)整。往后看，一方面，機(jī)構(gòu)投資者止盈情緒有所升溫，另一方面，在資產(chǎn)重配壓力下潛在的贖回行為或引發(fā)信用利差的進(jìn)一步上行，短期而言防守更宜注重資產(chǎn)流動(dòng)性，若信用利差調(diào)整至50個(gè)基點(diǎn)，則信用債配置價(jià)值或再次顯現(xiàn)。

東方固收的研究觀點(diǎn)稱(chēng)，在基本面預(yù)期未出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)、債市可配資產(chǎn)難以持續(xù)迅速放量的背景下，貨幣政策寬松操作可期，債市趨勢(shì)難以完全反轉(zhuǎn)成熊市，更可能保持在震蕩狀態(tài)。在此過(guò)程中，若出現(xiàn)股市情緒邊際減弱、刺激政策不及預(yù)期或者央行快速引導(dǎo)資金面寬松等利多因素，債市可能出現(xiàn)邊際修復(fù)。