時報觀察丨跨界并購漸趨活躍 “產(chǎn)業(yè)邏輯”須前置

跨界并購的內(nèi)在邏輯已不同以往。

《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（即“并購六條”）9月24日發(fā)布后，A股重大資產(chǎn)重組相關(guān)案例接連出現(xiàn)。不少公司股價連漲，顯示出二級市場資金對于此類運作的樂觀預(yù)期。

合理跨界并購活躍，所帶來的影響是多元的。從上市公司角度看，跨界并購顯示出相關(guān)主體切入新賽道、借助多元化并購提振業(yè)績的愿望。從市值管理角度看，它豐富了管理手段“工具箱”，對于活躍資本市場、提高投資回報水平有積極意義。同時，市場活力增強、企業(yè)轉(zhuǎn)型升級加快，還會加持市場資金對科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級的投資動力。

活躍背后最大的推動力來自于政策窗口重新開啟?！安①徚鶙l”新政給并購交易帶來更多施展空間，上市公司開展基于轉(zhuǎn)型升級等目標的跨行業(yè)并購、未盈利資產(chǎn)收購等獲得支持。

跨界并購的內(nèi)在邏輯已不同以往。前些年，有些上市公司在追求多元化過程中，或追逐資本市場熱門行業(yè)，或選擇在標的收入、利潤和估值較高時并購，相當(dāng)比例體現(xiàn)為“套利邏輯”。新一輪的跨界并購已更加注重合理性和合規(guī)性，而非簡單的資產(chǎn)擴張。比如，收購方集中在運作規(guī)范的上市公司，目的指向產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、尋求第二增長曲線，雖然是跨行業(yè)，但也符合商業(yè)發(fā)展的“產(chǎn)業(yè)邏輯”。

作為相對特殊的資本運作方式，跨界并購一直在天平上搖擺，一端是“雞蛋放到不同的籃子里”的優(yōu)勢，另一端則是“隔行如隔山”的短板。與產(chǎn)業(yè)鏈并購相比，跨界并購也體現(xiàn)出風(fēng)險更大、對并購標的要求更高、對并購方的整合和賦能能力挑戰(zhàn)更大等特點。并購后整合管理、文化沖突以及潛在的市場泡沫風(fēng)險等，都將成為新課題。

從這一輪跨界并購案例看，“產(chǎn)業(yè)邏輯”前置的特征已開始體現(xiàn)。例如，有上市公司跨界半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，就通過聘請行業(yè)專家擔(dān)任獨立董事、設(shè)立技術(shù)專家委員會等形式，以期實現(xiàn)對新賽道的布局。

當(dāng)然，新一輪跨界并購逐漸潮起的過程中，還有一些問題待厘清。比如，如何有效界定合理跨界與盲目跨界、如何實現(xiàn)跨界并購與“殼公司”出清之間的再平衡等等。同時，也需要上市公司對信息披露和風(fēng)險提示充分揭示，需要對并購交易中的內(nèi)幕交易等違規(guī)行為加強監(jiān)管。